Las emisiones argentinas en modo pausa
11-05-2018
La masiva colocación realizada en enero por el gobierno, más la volatilidad de los mercados, retrajeron en los últimos meses las emisiones argentinas en Wall Street. Tanto bonos como aperturas accionarias quedaron a la espera de tiempos más propicios.
`Si la tasa de Estados Unidos sube cuatro veces este año, por supuesto que a Argentina le va a afectar, porque sigue siendo muy dependiente del ñnanciamiento externo`. Desde comienzos de febrero la volatilidad se apoderó de los mercados bursátiles. Existen dudas en Wall Street sobre la sustentabilidad de los precios que alcanzaron las acciones y surgen temores sobre la existencia de una `burbuja`, que podría estallar en algún momento. Al mismo tiempo, la Reserva Federal emprendió una política de suba de la tasa de interés, que no se sabe si será de tres o de cuatro movimientos en el año. Estos factores provocan el conocido efecto `fly to quality`, por el cual algunos fondos que podrían llegar a mercados emergentes prefieren refugiarse en activos más confiables. Finalmente, el riesgo país en la Argentina sintió los efectos de esos remezones, subiendo más que los otros países de la región.
Por supuesto esto alteró los planes de financiamiento tanto de gobierno como de empresas. Tanto es así que en febrero y marzo, las emisiones de deuda argentina brillaron por su ausencia en los mercados internacionales, contrastando con lo ocurrido en igual bimestre del año pasado, cuando las colocaciones de bonos corporativos habían llegado a los U$S 1.250 millones y los títulos soberanos y subsoberanos a los U$S 3.650 millones. El gobierno supo anticipar esta situación y salió en enero a tomar US$ 9.000 millones, mientras que en marzo el ministro de Finanzas afirmó en Estados Unidos que la Argentina no tomaría más deuda en el exterior en lo que resta del año. Una afirmación que se interpretó dirigida a tranquilizar a los tenedores de deuda argentina y a reconocer una realidad, como es la puerta entrecerrada para nuevas emisiones en un mercado por el momento ya abastecido de títulos soberanos argentinos. Sin embargo, de aquí a fin de año pasará mucha agua bajo los puentes. Las condiciones poco propicias hicieron que dos compañías suspendieran su salida al mercado internacional: la energética Genneia y la bioquímica Bioceres, pospusieron sin fecha su aventura en la plaza local y neoyorquina. La excepción fue Cablevisión, que se atrevió a lanzar su debut en la bolsa londinense. DEPENDENCIA DEL CRÉDITO `Si la tasa de Estados Unidos sube cuatro veces este año, por supuesto que a Argentina le va a afectar, porque sigue siendo muy dependiente del financiamiento externo`, afirma Facundo Gómez Minujin, presidente del JP Morgan. `Como se sabe el actual gobierno tiene una tarea muy grande -añade el banquero-. Se está financiando con deuda, mitad en el mercado local, mitad en el internacional, a razón de 25.000 millones de dólares anuales, aproximadamente. Esta cifra se va a ir reduciendo a medida que se vayan cumpliendo las metas fiscales. Y creo que el gobierno tiene absoluta convicción de la prioridad de esta reducción del déficit fiscal`. Gómez Minujin reconoce que todavía puede haber malas noticias internacionales,`pero el impacto en el plano local va a ser cada vez menor. Por eso en el largo plazo sigo siendo optimista con respecto a Argentina`.
En la coyuntura, el riesgo argentino ha sido más castigado que en otros países de la región y eso, según Minujin, se debe a que Argentina tiene números fiscales peores que esos otros países. Por otro lado, pesa también la dependencia que la Argentina sigue teniendo respecto del mercado internacional. `Y eso pasa porque tiene necesidades de financiamiento aun muy grandes, mientras que el mercado local todavía es muy chico. Además -agrega el ejecutivo- parece que el país tuviera que estar generando buenas noticias continuamente, lo cual no es posible porque hay circunstancia que están fuera del control del gobierno, como algunas reformas que han costado más tiempo del esperado, debido a que el gobierno no tiene mayoría propia en el Congreso`. MÁS INVERSIÓN DE LO QUE SE CREE Igualmente, recuerda Gómez Minujin que en los dos últimos años hubo un ingreso de inversiones `impresionante` aunque sobre todo en activos financieros. `Las inversiones reales tardan mucho más tiempo en concretarse, porque son a muy largo plazo; además, requieren financiamiento y a precios accesibles, lo cual todavía no se ha dado tanto y también porque los activos argentinos tampoco están regalados`. De todos modos, afirma que `hay más inversión de lo que la gente cree. En el sector energético veo muchísimas inversiones, en infraestructura con los PPP va a haber un gran caudal de inversiones; en el sector del agro también hubo inversión, ahora afectada por la sequía, pero es un sector con mucho dinamismo. Creo que las inversiones sí han ocurrido, aunque en menor medida que lo esperado`. Gómez Minujin está convencido de que sigue habiendo interés por la Argentina. Inclusive destaca que va a haber buenas noticias para el país en este mismo año, como un `Va a haber buenas noticias para el país en este mismo año, como un upgrade en su calificación o la incorporación en el índice MSCI o un posible ingreso en la OCDE`. Facundo Gómez Minujin, Presidente del JP Morgan.
Miguel Arrigoni,
Presidente de First Capital Markets.
Las luces amarillas están encendidas. ¿Hay peligro de una crisis internacional? Facundo Gómez Minujin destaca que la economía mundial sigue creciendo. `Ha terminado la crisis sistémica en Europa, que desde el año 2008 y 2009 atravesó serias dificultades, en especial en el sector financiero, hasta prácticamente el año pasado . Esto ha sido superado y hoy Europa está creciendo sostenidamente. Estados Unidos está disfrutando un resurgimiento de la economía. Chile está creciendo bien. También Brasil, saliendo de la peor crisis de su historia prácticamente. Por lo tanto el contexto internacional sigue positivo, porque no veo nubarrones de importancia para adelante`. Sin embargo, Minujin advierte al mismo tiempo, que ha habido un incremento del valor de los activos en general muy importante. `Y todo el mundo parece estar esperando en algún momento una corrección. Ante el menor sobresalto el mercado corrige para abajo, como pasó hace un mes con la caída del Dow y como pasa continuamente con alguna maia noticia. Pero luego vuelve a corregir hacia arriba, porque la economía crece, las tasas siguen estando relativamente bajas, los inversores siguen ganando y los activos se siguen valorizando`. En definitiva, concluye el banquero,`todos esperan una corrección, pero no llega y entonces nadie se quiere bajar de un mercado en suba, que puede estar meses más así. De ahí que las correcciones para abajo duran tan poco y es lo que está generando volatilidad`. Jorge González, Director de A&G. upgrade en su calificación o la incorporación en el índice MSCI o un posible ingreso en la OCDE. `Por otro lado el ratio de deuda del gobierno en relación al PBI sigue siendo bastante razonable, aun considerando el total de la deuda del sector público`. Acorde con esta visión, JP Morgan tiene varias emisiones de deuda en el pipeline y otras tantas de equity, `a diferencia de principios del año pasado cuando hubo mucho más actividad de deuda que de equity. Creo que hay apetito en el mercado por emisiones privadas, inclusive de empresas nuevas, como las que hemos visto en el sector de energía`. MERCADO LOCAL ACTIVO `El ratio de deuda del gobierno en relación al PBI sigue siendo bastante razonable, aun considerando el total de la deuda del sector público`. Corroborando este interés por Argentina, Sebastián Money, gerente de Mercado de Capitales y Finanzas Corporativas de Balanz Capital, recuerda que recientemente, el BNP Paribas creó un fondo cerrado de 500 millones de dólares exclusivamente para inversión en activos argentinos. En emisiones de deuda corporativa en el mercado
Manuel Solanet (hijo), Director de Indupa. local, Money afirma que `el año viene bastante bien`. En referencia a las condiciones para esas operaciones, refiere que depende de la calificación de la empresa el plazo que obtenga. `El 80% del mercado se concentra en plazos que van de los 18 a los 36 meses, 18 meses bullet y 36 amortizables en tres cuotas. Y lo que es en dólares, el plazo oscila entre 24 y 60 meses, en general con una tasa fija, que se licita. Esa tasa depende muchísimo de la calificación y del plazo. Hay créditos triple A que se están financiando al 3,5 a 4%; otros que están en un rango menor que se pueden estar financiando entre 7,5 y 8% anual. Eso va a depender también del momento del mercado y del apetito de los inversores`. `Recientemente, el BNP Paribas creó un fondo cerrado de 500 millones de dólares exclusivamente para inversión en activos argentinos`. En operaciones en pesos el mercado se referencia en la tasa de las Lebac del Banco Central. La tasa de las emisiones tiene que estar por lógica por encima de las Lebac. `Obviamente -dice Money- si la tasa fuera más baja habría más lugar para el financiamiento privado. Pero nosotros igual estamos trabajando bien`. Por otro lado, refiere que `en estos días hemos hecho una emisión a corto plazo en la cual obtuvimos 32 millones de dólares en el mercado a una tasa del 6%`. CAMBIÓ LA VISIÓN DEL EMPRESARIO Jorge González, socio de Aguirre & González, opina por su parte que `no ha habido una lluvia de inversiones, pero sin duda ha cambiado el ritmo en relación a lo visto en los últimos años. El cambio es tanto cuantitativo como
`LAS PYMES SE VEN PERJUDICADAS` Miguel Arrigoni,presidente de First Capital Markets, se muestra preocupado por las posibilidades de financiamiento para las pymes. Sobre todo porque `se vieron perjudicadas por la eliminación de las líneas de crédito `productivas` a tasas subsidiadas. A partir de ahora todo el crédito es a tasa libre y desde ya, muy caro. Antes no todo el financiamiento de las pymes era a través de las líneas subsidiadas, pero en promedio les daba un costo del dinero más accesible. Al no existir más, se afecta la rentabilidad y la operación misma de estas empresas`. El problema principal para Arrigoni, es que el Estado absorbe demasiado financiamiento, dejando poco crédito para el sector privado y encareciéndolo. `El Banco Central se manejó mal con el tema de las Lebac -afirma-, se armó una pelota gigantesca y ahora es un monto sideral que se torna inmanejable`. En general Arrigoni ve `un año muy complicado en lo financiero para las empresas, menos para las grandes y muy agudo para las pyme`.
Sebastián Money, Gerente de Mercado de Capitales y Finanzas Corporativas de Balanz Capital. cualitativo, sobre todo en la visión de la mayor parte del sector privado`. Destaca en ese sentido el rol del agro, pero advierte que también en sectores más integrados, como la industria metalmecánica por ejemplo, `ha habido un repunte de la inversión importante`.
Inclusive agrega González que hay número considerable de Inversiones que están en carrera, porque `este tipo de inversiones demandan no menos de 18 meses de estudio`. En definitiva, entiende que `la sensación es buena`, aunque `existe la convicción de que la Argentina es poco competitiva por donde se la mire. Pero al mismo tiempo, `hay un reconocimiento de que el gobierno está enfilando hacia mejorar esa situación competitiva progresivamente. Son reformas que van a obrar en la práctica dentro de un año y medio o dos, pero igualmente impactan en las expectativas de los inversores. O sea que más allá de las quejas coyunturales la visión empresarial más realista es la que cree que las cosas van a mejorar paulatinamente`. Manuel Solanet (hijo), director de Infupa, confirma que `hay muchas compañías e inversores viendo posibilidades en el mercado local. Inclusive hay cierre de operaciones, aunque es algo moderado. Esa cautela la atribuyo a los años y décadas de hacer mal los deberes que tiene la Argentina. El inversor mira los procesos largos, no ve cuatro años para adelante sino diez o veinte. Creo que para que el inversor confíe cien por ciento en Argentina necesitamos más períodos presidenciales e inclusive con Presidentes de distintos partidos haciendo las cosas bien`, enfatiza el directivo.
Entiende Solanet que `oportunidades de inversión hay. Todavía los precios de los activos argentinos están baratos en comparación con otros países de Latinoamérica. Pero la cautela aún le gana a la audacia. Con las reformas que se plantea el gobierno para bajar el costo argentino -aunque debería hacerse mucho más todavía- van a generarse más oportunidades de inversión en el país`. Y este interés se manifiesta no solo en los sectores que tienen ventajas comparativas o promocionados, sino en rubros muy variados.
`Las reformas van a obrar en la práctica dentro de un año y medio o dos, pero igualmente impactan en las expectativas de los inversores`. `Las pymes se vieron perjudicadas por la eliminación de las líneas de `crédito productivo`, a tasas subsidiadas`.
VUELVEN LAS FUSIONES Y ADQUISICIONES Los negocios de fusiones y adquisiciones de empresas, tan alicaídos en años anteriores, se están moviendo más. Según Jorge González, `aún se está trabajando con precios relativamente bajos, en comparación con algunos países vecinos. Surgen oportunidades en los más diversos sectores, como compañías financieras, de seguros, industriales, etc. Se ha recuperado el interés. Hay inversores`nuevos`que antes no miraban y ahora lo hacen. Y también algunos inversores estratégicos, que, al cambiar el horizonte empiezan a pensar más en el largo plazo`. Manuel Solanet (h), por su parte, considera empero que el mercado local de M&A está todavía bien lejos de la época buena, la de los 90: digamos en un 50%. `Si lo comparamos con los últimos años del gobierno anterior estamos infinito arriba, porque no había nada. Nosotros estamos muy activos, con trabajo como hace tiempo no teníamos, aunque cuesta cerrar las operaciones`. `Hay inversiones que se están negociando hoy y seguramente se van a estar concretando en los próximos meses. Vemos oportunidades en salud, en consumo, en entretenimiento, hay en todos los rubros. Lo cual es muy bueno, porque indica que el país es atractivo, más allá de alimentos, rubro en el que siempre es competitivo`. `En Infupa trabajamos más bien con empresas grandes. Las multinacionales, difícilmente vean operaciones chicas. En cuanto a los fondos de inversión, hay para todos los gustos, algunos ven negocios desde 20 o 30 millones de dólares, mientras que otros los consideran desde los 100 millones de dólares, que para la Argentina es un monto bastante grande. También hay transacciones de local con local, que generalmente son operaciones más chicas`.
Fuente Prensa Economica
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